執掌央行13年，周小川第一次碰上通縮的新問題。
1月經濟數據不忍卒讀。兩個PMI，制造業的跌入衰退區間，服務業的掉頭向下。進出口雙降，PPI一路下滑毫無起色，0.8%的CPI漲幅，讓分析師騷然，請旨的折子像雪片一樣地遞上去：請降息，請降準，請寬松，請當機立斷。
此時此刻，周小川的心里在想什么？
他也許在想，為什么一水兒的折子都遞給我呢？為什么財政部沒有收到雪片一樣的請安折子：請減稅？為什么人社部沒有收到雪片一樣的請安折子：請降社保費用？為什么國資委沒有收到雪片一樣的請安折子：請繼續降薪？
他也許在想，答案其實也簡單，因為把印鈔機打開最省事。而且外匯占款放緩和通縮風險逼近，正是貨幣寬松的大好時機，經濟學教材上的經典案例。多少國有過剩產能嗷嗷待哺，等著債務展期和以新還舊；多少被擠壓的中小民營企業，盼著人家吃肉我喝湯。可是，貨幣政策不是萬能藥，中國持續貨幣超發而沒有引發惡性通脹，在于土地等要素作為資本入市。美國能夠在三個QE后走出流動性陷阱，靠的是實體經濟復蘇。不是每一次貨幣寬松都能換得好運。
他也許在想，還是要為結構性改革留出空間和時間。貨幣寬松盡管有諸多不是，但在短期內確實能夠托底經濟。特別是中國原有的以投資和人口紅利為支撐的舊增長模式難以為繼，貨幣寬松形成的低利率有利于經濟在下行期間不至于硬著陸，而是等待改革釋放紅利，等待新的經濟點補位，從而贏得這場泡沫的賭約。
他也許在想，防范經濟過冷，化解通縮風險，是雷打不動的政治任務。經濟決策才分對錯，政治任務只有一條標準，搞定它。很多政策并不是央行行長所能決定的，但很多政策的后果卻必須由央行來消化。數據是冷冰冰的，1月弱勢開局，外貿幾近慘敗，經濟在2015年或許將迎來最艱難的一年。中央早已言明，進行區間管理，經濟下行的容忍度提高自是不假，但底線思維的嚴防死守也不含糊，一旦經濟過冷影響政治穩定，救市也沒有上限。到時候，貨幣政策該出手時就出手。
也許，此時此刻的周小川，正坐在自己辦公桌前，拿捏著下一個降準降息的時機在哪里。明天？一季度？上半年？下半年？降不降已經沒有懸念，惟一的懸念在于早晚。或許，他更想再撐上一撐，從“錢荒”之戰到第一次降息，可以看出他在盡全力不復加杠桿，不增加泡沫，不擴張資產負債表。但中國經濟由不得你多想，2月數據到手如果仍是不佳，分分鐘降息降準也不是小概率事件。
算了，先不想這個頭疼的問題了，快過年了，把春節前后的流動性管理好才是當務之急，通知市場，在人民銀行分支機構推廣常備借貸便利(SLF)。至少，這是周小川看得見的想法。