編者按：量化投資始于美國，量化基金的發(fā)展已超過50年，目前進(jìn)入了相對成熟階段。國內(nèi)公募量化的第一只產(chǎn)品成立于2004年，至今也算完成了“成人禮”，但行業(yè)的最新規(guī)模仍不足2300億元，僅占公募基金總規(guī)模的1%。具有風(fēng)險控制、獲取穩(wěn)健超額收益優(yōu)勢的公募量化基金為何發(fā)展緩慢？它們正面臨哪些難點(diǎn)痛點(diǎn)？未來能否取得長足發(fā)展？
證券時報記者 吳琦 陳書玉
當(dāng)潮水落去，才知道誰在裸泳。
在遭遇2022年的“倒春寒”之前，2019年以來權(quán)益市場延續(xù)了三年好光景。為了追求高回報，無論是投資者還是基金管理人，都不斷嘗試激進(jìn)的投資策略，三年間屢試不爽。不過，今年以來市場行情出現(xiàn)大幅回調(diào)，新股也破發(fā)成潮，激進(jìn)的投資策略紛紛折戟，年內(nèi)跌幅超30%的基金產(chǎn)品比比皆是，賽道基金經(jīng)理集體跌落“神壇”，“固收+”也變成了“固收-”。
極端行情下，風(fēng)險會被無限放大，能獲取穩(wěn)健超額收益和穩(wěn)健絕對收益的基金產(chǎn)品愈發(fā)稀缺。如何在復(fù)雜的市場行情中長期給基金投資人帶來超越市場的收益？摒棄情緒、分散投資的量化產(chǎn)品漸入投資者法眼。
公募量化很抗跌
目前，國內(nèi)公募量化產(chǎn)品主要包括主動量化基金、指數(shù)增強(qiáng)基金和量化多空對沖基金。縱覽三大類產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)，整體比較抗跌，獲得超額收益的能力顯著，且各自風(fēng)格迥異，能滿足不同人群的投資需求。
其中，指數(shù)增強(qiáng)基金是公募量化基金中超額收益最為顯著的產(chǎn)品。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月21日，過去三年滬深300、中證500指數(shù)分別上漲3.19%、3.82%，在這樣的市場環(huán)境中，部分基于量化投資的指數(shù)增強(qiáng)型基金依然取得了顯著的超額回報，如富榮滬深300增強(qiáng)A和國投瑞銀中證500量化增強(qiáng)A近三年分別上漲93.32%、55.83%。富榮基金研究部總經(jīng)理郎騁成認(rèn)為，“指數(shù)+”產(chǎn)品同時具備了主動型基金和被動型基金的優(yōu)點(diǎn)，為鐘意投資指數(shù)的投資者提供了一個既能收獲指數(shù)的貝塔收益，又可能獲得超額收益的投資機(jī)會。
拉長周期看，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，77%的指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品成立以來的凈值回報跑贏了產(chǎn)品對標(biāo)的基準(zhǔn)。其中，申萬菱信滬深300指數(shù)增強(qiáng)A、易方達(dá)上證50增強(qiáng)A、國投瑞銀中證500量化增強(qiáng)A等11只產(chǎn)品成立以來獲得超過基準(zhǔn)的收益(超額收益)逾1倍，跑輸基準(zhǔn)10%的指數(shù)增強(qiáng)基金數(shù)量則僅有6只。
量化多空對沖基金的凈值表現(xiàn)也普遍穩(wěn)健。截至4月15日，富國量化對沖策略、華泰柏瑞量化對沖、景順長城量化對沖策略、申萬菱信量化對沖策略、光大陽光量化對沖策略B等多只基金今年以來逆市飄紅。拉長周期看，過往七年(2015年~2021年)每年都實(shí)現(xiàn)盈利的基金產(chǎn)品合計有5只，分別是海富通阿爾法對沖A、匯添富絕對收益策略A、華泰柏瑞量化對沖、華泰柏瑞量化收益和南方絕對收益策略。而成立至今收獲正回報的量化多空對沖產(chǎn)品則有21只，占比高達(dá)八成。從絕對收益的勝率來看，量化多空對沖基金可以說是投資權(quán)益市場的基金中表現(xiàn)最為穩(wěn)健的產(chǎn)品類型之一。
主動量化基金方面，整體業(yè)績波動較大，多數(shù)基金產(chǎn)品能攻善守。比如，東吳安鑫量化A、長盛量化紅利策略、浦銀安盛量化多策略A、九泰天奕量化價值A(chǔ)、平安量化精選A等產(chǎn)品年內(nèi)僅小幅下跌，但跌幅超30%的主動量化基金也達(dá)到了6只。長期維度觀察，有20只主動量化基金成立以來的超越基準(zhǔn)收益達(dá)1倍以上，而跑輸基準(zhǔn)10%的主動量化基金數(shù)量則有15只。另外，有超過20只主動量化基金成立以來回報翻倍，其中成立16年的上投摩根阿爾法累計上漲660%，成立不足3年的招商量化精選C的累計回報也高達(dá)82.27%，可見一些主動量化基金的表現(xiàn)并不比主動權(quán)益基金差。
博時基金指數(shù)與量化投資部投資副總監(jiān)兼基金經(jīng)理劉釗表示，2017年以后，A股市場風(fēng)格有所變化，主動權(quán)益類公募基金集中持股，業(yè)績表現(xiàn)較好，而習(xí)慣于分散持股的量化基金則在同樣的時段處于劣勢。但即便這樣，大部分量化基金相較于業(yè)績基準(zhǔn)而言，仍然取得了超額收益。從2021年開始，賽道型集中投資模式瓦解，公募量化基金持續(xù)獲得超額收益的優(yōu)點(diǎn)又開始凸顯，重新獲得投資者青睞。
加碼量化投資布局
國內(nèi)公募量化基金的發(fā)展，最早可追溯至光大保德信在2004年推出的光大保德信量化股票產(chǎn)品。但真正意義上被稱為國內(nèi)量化投資元年的則是2010年，當(dāng)年4月，中國第一個股指期貨合約標(biāo)的滬深300股指期貨正式上市交易。這意味著，國內(nèi)資本市場多空均可操作，極大地促進(jìn)了量化投資的發(fā)展。
在此背景下，各家公募基金紛紛發(fā)力量化投資布局，布局思路結(jié)合了各家基金公司對量化產(chǎn)品發(fā)展趨勢的預(yù)測、基于自身資源稟賦的發(fā)展路徑以及一些新探索等，比如博時基金就將量化運(yùn)用于指數(shù)產(chǎn)品中。數(shù)據(jù)顯示，近百家公募基金均發(fā)行了量化基金產(chǎn)品，不少公募基金在公司組織架構(gòu)上設(shè)置了量化投資部門，并招募了更多優(yōu)秀投研人才。
在量化產(chǎn)品的布局上，博時基金采取了多資產(chǎn)、多策略、全天候的思路。據(jù)博時基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理黃瑞慶介紹，量化投資部門是一個高度協(xié)同、投研一體化的部門，承擔(dān)了從研究模型開發(fā)到投資組合管理的全流程投研工作，并且與公司其他投資研究部門、IT與金融科技中心等開展協(xié)作，通過內(nèi)部投研共建公司整體投研框架。
摩根士丹利華鑫基金則將主動產(chǎn)品作為拳頭產(chǎn)品?！澳壳拔覀兊漠a(chǎn)品線布局以主動產(chǎn)品為主。”該公司數(shù)量化投資部總監(jiān)余斌介紹，這與公司以及股東方摩根士丹利的投資理念有關(guān)，“我們一直認(rèn)為主動管理能夠創(chuàng)造長期價值，能夠?yàn)榭蛻籼峁╅L期解決方案”。
目前來看，量化與主動投資相結(jié)合仍是各家公募基金的主流打法。
黃瑞慶表示，博時基金一直在持續(xù)加大投入，主要體現(xiàn)在金融科技領(lǐng)域、主動與量化結(jié)合兩個方面，在產(chǎn)品上也會從指數(shù)和量化兩個角度去全面布局，以滿足投資者從相對收益到絕對收益等各種投資目標(biāo)和需求。
郎騁成以自己管理的富榮滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金舉例，該基金也是“量化+主動”，量化方面主要采用的是宏觀模型和傳統(tǒng)因子的打分方法，通過量化模型輸出對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)景氣度的判斷，并以此指導(dǎo)行業(yè)的超配和低配方向。確定了行業(yè)配置方向之后，再把主動研究加進(jìn)來，郎騁成對主動研究的定位是剔除因子中的“毛刺”，因此更加關(guān)注公司的經(jīng)營管理和業(yè)務(wù)發(fā)展，盡量保證公司的基本面和因子的打分結(jié)果是匹配的。
發(fā)展瓶頸來自雙重挑戰(zhàn)
行業(yè)景象似乎一片火熱，然而從產(chǎn)品規(guī)模來看，國內(nèi)公募量化基金的發(fā)展仍有待提速。Wind數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)公募量化基金最新規(guī)模為2273億元，僅占公募基金總規(guī)模的1%。
作為孜孜求索發(fā)展的新興投資形式，公募量化無疑面臨著雙重挑戰(zhàn)。首當(dāng)其沖的是，相對于其他公募產(chǎn)品，投資者對公募量化產(chǎn)品的認(rèn)知尚且不足。與此同時，需要與偏向高頻策略的私募量化同場競技，也是公募量化不得不直面的挑戰(zhàn)之一。最近兩年，國內(nèi)私募量化的發(fā)展如火如荼，行業(yè)誕生了不少規(guī)模上百億的公司。反觀公募量化，因其產(chǎn)品存在限制反向交易以及自動交易的束縛，似乎天然地存在掣肘。
“這兩點(diǎn)主要是為高頻服務(wù)的，高頻交易不是公募量化的重點(diǎn)發(fā)展方向。”劉釗表示，與私募量化相比，公募量化更強(qiáng)調(diào)模型的長期邏輯以及統(tǒng)計規(guī)律跟主觀投資經(jīng)驗(yàn)的相互“共振”。
劉釗介紹，公募基金本身都有一個龐大的主觀研究團(tuán)隊，對宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)鏈動態(tài)、上市公司個性特點(diǎn)等都有著長期跟蹤研究，對投資邏輯也有著深刻認(rèn)識。脫胎于公募的量化團(tuán)隊，往往也都非常強(qiáng)調(diào)量化模型的經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，要符合投資規(guī)律，要具有長期的邏輯一致性和穩(wěn)定性。而當(dāng)前中國市場中的量化私募普遍是從量化高頻起家，比較強(qiáng)調(diào)短期的統(tǒng)計規(guī)律。公募基金因?yàn)榉ㄒ?guī)的限制，不能做日內(nèi)反向交易，同時也較少做一兩天內(nèi)的反向交易，因此對高頻策略的研究和投資較少，而部分量化私募的高頻策略業(yè)績優(yōu)異，公募量化與私募量化在這點(diǎn)上有著明顯差異。
國投瑞銀量化投資副總經(jīng)理殷瑞飛表示，與公募量化相比，私募量化的監(jiān)管相對較松，它的最大優(yōu)勢在于其靈活性。首先，可投資品種更加豐富，各種商品、期權(quán)，甚至場外投資品種等；其次，投資策略更加多樣化，量化對沖、指數(shù)增強(qiáng)、CTA、日內(nèi)交易等等。還有，就是它的投資策略靈活性更高，在面對一些短暫的投資機(jī)會時，私募量化可以進(jìn)行快速切換，從而獲取一些短期收益。
人才是第一要義
據(jù)浙商證券估算，美國量化基金的規(guī)模占比已達(dá)10%左右。國內(nèi)量化產(chǎn)品的發(fā)展前景同樣廣闊遼遠(yuǎn)，這是每一個從業(yè)者都深信不疑的。對于公募基金而言，量化產(chǎn)品應(yīng)該如何占據(jù)一席之地？
劉釗認(rèn)為，中國以散戶為主的股票市場參與者結(jié)構(gòu)，決定了量化投資有廣闊的生存空間。量化也曾經(jīng)在公募領(lǐng)域取得過良好的業(yè)績，Wind數(shù)據(jù)顯示，在2012年~2016年期間，累積五年業(yè)績漲幅最大的5只基金中，有3只屬于量化基金。
在余斌看來，公募量化大有可為。首先，量化方法天然追求復(fù)利效應(yīng)，能滿足長期時間維度上的資產(chǎn)管理需求。其次，隨著市場上股票數(shù)量越來越多，精選個股的難度在增加，很難充分挖掘每一家公司的投資價值，而量化投資的優(yōu)勢在于策略可以始終覆蓋全部股票。最后，量化投資組合比較分散，能夠容納的規(guī)模體量也相對較大，能夠有效控制規(guī)模變化對業(yè)績穩(wěn)定性帶來的影響。
問題也來了，公募的土壤如何孕育量化基金？當(dāng)前，公募基金公司與其量化團(tuán)隊正在實(shí)踐中不斷探索、不斷突破。
余斌認(rèn)為，能夠做好公募量化產(chǎn)品，必然是優(yōu)秀的團(tuán)隊和優(yōu)秀的公司互相促進(jìn)、互相賦能的結(jié)果。余斌表示，在整個資產(chǎn)管理行業(yè)中，核心的要素是團(tuán)隊，而團(tuán)隊需要在優(yōu)秀的企業(yè)文化和環(huán)境中不斷學(xué)習(xí)成長。公募行業(yè)是一個非常好的學(xué)習(xí)和成長平臺，對于各家公司而言，需要建立一個比較合理客觀的評價體系，弱化基金產(chǎn)品短期的凈值波動和排名，才能夠幫助優(yōu)秀人才在公募量化方面去做積累和沉淀。
劉釗還分享了他在開展量化工作中的一些思考，公募量化要想有進(jìn)一步的發(fā)展，第一要義是儲備和培養(yǎng)更多的人才。人才是這個行業(yè)最大的盤外競爭，公募基金要想突破式發(fā)展，也需要跟互聯(lián)網(wǎng)、芯片以及私募量化等行業(yè)正面爭奪優(yōu)秀人才。另一方面，公募量化要想做大做強(qiáng)，必須有長期堅持的決心和能力。優(yōu)秀的量化產(chǎn)品不單純看投資收益，還會考慮投資風(fēng)險。跟蹤誤差小、風(fēng)險小，也就決定了公募量化產(chǎn)品的短期業(yè)績不可能太突出，只有時間長了以后，投資者才能在拉長的業(yè)績中“見其所好”。
反過來說，公募量化團(tuán)隊在做好投資的同時，也需要做好投資者教育以及市場培訓(xùn)工作，讓客戶充分理解量化基金的優(yōu)缺點(diǎn)，從而引導(dǎo)客戶分散持基、長期持基、堅持定投。